第十四章 庞氏骗局第一位——伯纳德•麦道夫：规避风险（第6/11页）

持保看涨期权是可转换价差套利战略的第二个环节。以25美元卖出看涨期权，让买方有权在将来以25美元的价格，从你手中买入该股票。25美元的价格远高于现有股价，这样就能限制股票在近期被执行交易的可能性。运用这项战略，你从买方那里收取2美元的看涨期权溢价。同时，你继续持有该股票，直到股价超过25美元的履约价格，在这个时候，买方执行期权，你则以25美元的价格出售股票。通常不会执行期权，期权的出售者（就是你）只是保留期权溢价的收入。这样的战略赚取的利润虽小，但能保持长时间稳定。

根据上述原理，下面将举一个最简单的例子。假设股票持有时间一年整，自买入之日起，成立期权合约，买入股票满一年后支付股息。此外，期权对股价的推断都是正确的，一直持有股票，没有执行期权。

可转换价差套利战略举例：股价上涨

麦道夫假定，通过降低波动性与风险，期权为格外持续的回报率，提供基础。

至少理论上说，这是个相当有效的策略。实际上，这取决于期权购入价为多少，以及最终，标的股价的多少。到达期望价格时，必须有买方与卖方。实践中，要取得足够大的分摊率来抵消期权成本，可能相当困难。另外，如果找不到对家，就不能完成交易，实施战略。

如果麦道夫能在纽约证券交易所运用上述战略，获取丰厚的回报，为什么其他基金不能效仿他的做法，取得同样的回报呢？能盈利的战略，很少可以长时间保守秘密。

尽管市场动荡，麦道夫还月复一月，年复一年，汇报自己持续取得收益。就算这项战略真如他所言，如此成功，也不能让投资者一直锁定收益，减少损失。让我们再看看上面的例子，只是这一次，会假设股价实际上跌至16美元。执行看跌期权后，结果如下：

可转换价差套利战略举例：股价下跌

可转换价差套利战略并不保证收益。它将波动性与亏损程度降至最低，却不能改变方向。尽管金额较小，但亏损还是亏损，因为看跌期权知识让股票以锁定价格出售。买入期权降低整体波动性，但期权的开销同时也意味着，整体回报也将降低。

在上述可转换价差套利战略的例子中，回报的范围可能是，收益31.4%到亏损1.9%。不运用战略直接投资股票，净值可能是收益25%或亏损23.8%。

总之，由于购入保护性看跌期权产生的成本，可转换价差套利战略将亏损最小化的同时，会减少上涨收益。战略所做不到的，是一开始就消除亏损出现的可能性。

麦道夫投资时限内，发生过几次严重的市场修正，所有股票都蒙受损失。在这些市场下滑时期，麦道夫的基金不可能置身其外。

因为大部分投资的钱来自于其他“支线”对冲基金，所以连专业的投资经理，对麦道夫的诈骗行为，也一无所知。因此，许多个人投资者发现，他们所谓的安全投资，其实放在麦道夫的支线基金。

更让人吃惊的是，这些支线基金并没有察觉到长达几十年的诈骗，也没有问一些基本的问题。只要钱源源不断的进来，他们对其他事情漠不关心。他们只是将客户的钱放在麦道夫的基金，然后就去打高尔夫，而不是花时间做投资调查。大家一如既往地收取回报，对基金经理和客户都是双赢。回报有保障，怎么可能出错？

我们知道最后的结果怎么样。但为什么没有人早一步揭穿麦道夫呢？他是纳斯达克的前主席，人脉深广，难道他的名声就能让他无可指责吗？可能他只是太有权势了，在恰当的时候，讲几句到位的话，就能让一个人要么一飞冲天，要么一败涂地。一些竞争者和潜在投资者向美国证券交易委员会报告他们的疑惑。美国证券交易委员会调查了几次，但没有得出肯定的结果。